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邱志青 | 基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法基本框架及應(yīng)用案例研究

發(fā)布日期：2022-07-31

作者：邱志青

信息來(lái)源：中咨研究

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基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法基本框架及應(yīng)用案例研究

邱志青

引言

“十四五”開(kāi)局以來(lái)我國(guó)PPP發(fā)展呈現(xiàn)嶄新局面，進(jìn)入理性發(fā)展的新階段。在公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域市場(chǎng)化深化改革中，PPP模式是推動(dòng)體制機(jī)制改革創(chuàng)新的有效工具。咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視PPP項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)方案的系統(tǒng)性研究，重視財(cái)務(wù)方案專題研究，重視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)研究，完善PPP項(xiàng)目實(shí)施方案的編制和評(píng)估，切實(shí)推動(dòng)PPP項(xiàng)目可行性研究的高質(zhì)量發(fā)展。

2019年7月1日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于依法依規(guī)加強(qiáng)PPP項(xiàng)目投資和建設(shè)管理的通知》(發(fā)改投資規(guī)〔2019〕1098號(hào))（以下簡(jiǎn)稱《通知》），再次強(qiáng)調(diào)PPP項(xiàng)目開(kāi)展可行性論證的具體要求。本文以《通知》為指導(dǎo)，結(jié)合近年來(lái)參與交通、水利等行業(yè)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析工作實(shí)踐，提出PPP項(xiàng)目可行性研究財(cái)務(wù)分析需要特別關(guān)注的三方面問(wèn)題，旨在拋磚引玉。一是明確已批準(zhǔn)的擬建項(xiàng)目可行性研究報(bào)告（以下稱《原可研報(bào)告》）的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析或費(fèi)用效果分析結(jié)論，確定經(jīng)濟(jì)效率合理可行，或是優(yōu)選的最佳方案，絕不能是“可批性”方案，這是項(xiàng)目擬實(shí)施PPP模式的關(guān)鍵基礎(chǔ)；二是從政府部門(mén)角度分析實(shí)施PPP模式具有財(cái)務(wù)上的可行性，回答“實(shí)施PPP模式是否比政府自行投資或發(fā)行債券建設(shè)運(yùn)營(yíng)更有利”的問(wèn)題；三是回答“所設(shè)計(jì)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓的安排是否對(duì)社會(huì)投資者有足夠的吸引力”問(wèn)題，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用PPP模式進(jìn)行完整的盈利性分析和償債能力分析，回答能否滿足社會(huì)投資者的盈利要求。此外，本文還舉例演示PPP項(xiàng)目資產(chǎn)定性、可行性缺口補(bǔ)助以及財(cái)務(wù)分析等主要計(jì)算過(guò)程，并列出財(cái)務(wù)報(bào)表。本文提出的有關(guān)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的觀點(diǎn)愿與同行分享，懇請(qǐng)批評(píng)指正，并期待共同努力提升我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目可行性研究的質(zhì)量和水平。

一、公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效率的合理性是采用PPP模式的前提

編寫(xiě)擬實(shí)施PPP模式的可行性研究報(bào)告（簡(jiǎn)稱《PPP可研報(bào)告》）是《原可研報(bào)告》的繼續(xù)與延伸。公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析（指經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架下的“經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析”和“經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效果分析”）與PPP融資模式財(cái)務(wù)分析兩者目標(biāo)具有一致性，都是研究項(xiàng)目資源有效配置、提高項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效率，但分析內(nèi)容各有側(cè)重。通俗理解，前者是通過(guò)經(jīng)濟(jì)分析計(jì)算公共項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，判斷其經(jīng)濟(jì)效率及資源配置的合理性，而后者則是通過(guò)財(cái)務(wù)分析選擇合理的融資方案，真正實(shí)現(xiàn)公共項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù)性?！对裳袌?bào)告》經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)論是選擇PPP融資模式的重要依據(jù)，要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)分析的主要過(guò)程及評(píng)價(jià)結(jié)論是編寫(xiě)《PPP可研報(bào)告》的首要任務(wù)。

(一)經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的目的與作用

1. 經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的目的

經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析或費(fèi)用效果分析的目的是為政府部門(mén)投資決策提供依據(jù)：（1）從社會(huì)資源合理配置的角度，全面說(shuō)明整個(gè)社會(huì)為項(xiàng)目付出的代價(jià)，以及項(xiàng)目為提高社會(huì)福利所做出的貢獻(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率，評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)合理性；(2)分析項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益流量與財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量存在的差別，以及造成這些差別的原因，提出相關(guān)的政策調(diào)整建議；(3)對(duì)具有明顯經(jīng)濟(jì)合理性但其自身不具備財(cái)務(wù)生存能力的項(xiàng)目，論證對(duì)其投資建設(shè)的經(jīng)濟(jì)合理性，分析利用公共資源對(duì)其進(jìn)行投資建設(shè)的必要性，為政府對(duì)其投資建設(shè)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提出優(yōu)惠政策、進(jìn)行投資補(bǔ)助等決策性建議；(4)對(duì)于市場(chǎng)化運(yùn)作的基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，通過(guò)經(jīng)濟(jì)分析來(lái)論證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為制定財(cái)務(wù)方案提供依據(jù)。

2. 經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析的作用

通過(guò)經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析，計(jì)算項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值對(duì)投資者選擇項(xiàng)目具有重要作用。投資人往往考慮四個(gè)方面因素：(1)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是構(gòu)成財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。雖然投資人直接關(guān)心的是項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量，但項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是持續(xù)穩(wěn)定獲得財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量的保障；(2)項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值為投資者提供承擔(dān)社會(huì)成本履行其社會(huì)責(zé)任的分析依據(jù)。例如，項(xiàng)目對(duì)環(huán)境產(chǎn)生污染，投資人直接為其污染行為付出代價(jià)，對(duì)項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)的影響；(3)項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是投資人獲得政府轉(zhuǎn)移支付數(shù)量大小的分析依據(jù)。對(duì)于具有明顯外部效益但財(cái)務(wù)生存能力不足的項(xiàng)目，為確保項(xiàng)目實(shí)施，充分發(fā)揮項(xiàng)目外部效益，政府一般通過(guò)投資補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等轉(zhuǎn)移支付方式，對(duì)參與這類項(xiàng)目投資者予以鼓勵(lì)和支持；（4）項(xiàng)目的真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值是投資者處理相關(guān)利益群體關(guān)系的重要依據(jù)，有利于投資者判斷各利益相關(guān)者受益受損情況，以及他們對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的抵制和支持情況，為投資者處理各種利益關(guān)系，保證項(xiàng)目順利實(shí)施提供依據(jù)。

(二)PPP項(xiàng)目本身必須具有經(jīng)濟(jì)效率的合理性

1. PPP模式建立的依據(jù)是公共產(chǎn)品理論

運(yùn)用PPP模式的目的是實(shí)現(xiàn)公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目市場(chǎng)化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置。經(jīng)濟(jì)學(xué)的公共產(chǎn)品理論為公共產(chǎn)品市場(chǎng)化運(yùn)作提供了理論依據(jù)，也是正確處理政府與市場(chǎng)關(guān)系、政府職能轉(zhuǎn)變、構(gòu)建公共財(cái)政收支平衡計(jì)劃、推動(dòng)公共服務(wù)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)理論。公共產(chǎn)品是相對(duì)于私人產(chǎn)品而言的，它具有兩個(gè)基本特征，即消費(fèi)上的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性。公共產(chǎn)品分為純公共產(chǎn)品和準(zhǔn)公共產(chǎn)品。純公共產(chǎn)品一般是政府向社會(huì)所有成員提供的公益性服務(wù)，而現(xiàn)實(shí)社會(huì)中純公共產(chǎn)品極少，大部分是帶有不同程度公用性的準(zhǔn)公共產(chǎn)品，具有一定程度收費(fèi)的可能性并具有排他性。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展使自然壟斷屬性的行業(yè)出現(xiàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。實(shí)踐表明，民營(yíng)部門(mén)不僅能參與公共項(xiàng)目的投資，還可以參與運(yùn)行和管理，通過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向的資源配置，有民營(yíng)部門(mén)參與的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目，其經(jīng)濟(jì)效率可高于由政府部門(mén)單獨(dú)實(shí)施運(yùn)營(yíng)管理的項(xiàng)目，準(zhǔn)公共產(chǎn)品的這種特性使得公私合作的PPP模式應(yīng)運(yùn)而生。

隨著人們對(duì)公共產(chǎn)品認(rèn)識(shí)的不斷深入，以及技術(shù)進(jìn)步、政府職能轉(zhuǎn)變等，使得公共產(chǎn)品的市場(chǎng)供給成為可能。早在20世紀(jì)80年代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)完善的國(guó)家對(duì)公共產(chǎn)品及服務(wù)供給掀起一場(chǎng)變革——公共產(chǎn)品的市場(chǎng)化。市場(chǎng)化并不意味著全部的公共產(chǎn)品都可以市場(chǎng)化，應(yīng)用范圍有其邊界。市場(chǎng)機(jī)制供給公共產(chǎn)品必須受到一定的政府規(guī)制。市場(chǎng)供給的公共產(chǎn)品一般是具有一定排他性或具有一定競(jìng)爭(zhēng)性的準(zhǔn)公共產(chǎn)品。對(duì)于提供者和生產(chǎn)（服務(wù)）者可以分開(kāi)的純公共產(chǎn)品，可通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)，私人部門(mén)提供生產(chǎn)（服務(wù)）的方式予以解決，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)；對(duì)于那些必須由政府壟斷，特別是制度性公共產(chǎn)品（如憲法、法律和法規(guī)、宏觀公共政策等），則不能推向市場(chǎng)化。

2. PPP模式內(nèi)涵

PPP（Public-Private Partnership），其含義是公私合作伙伴關(guān)系, 核心意思是公共部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)建立合作伙伴關(guān)系，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利益共享，提高公共產(chǎn)品供給的質(zhì)量和效率。廣義的PPP泛指公共部門(mén)與私人部門(mén)為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系，狹義的PPP可以理解為一系列通過(guò)合作合同進(jìn)行項(xiàng)目投融資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)模式的總稱，包含BOT、BOOT、DBFOT、BOO、TOT等多種模式。

中國(guó)語(yǔ)境下PPP模式的內(nèi)涵特指基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域的政府和社會(huì)資本合作模式，即政府采取競(jìng)爭(zhēng)性方式擇優(yōu)確定具有投資、運(yùn)營(yíng)管理能力的社會(huì)資本，雙方按照平等協(xié)商原則訂立合同，明確責(zé)權(quán)利關(guān)系，由社會(huì)資本提供公共服務(wù)，政府依據(jù)公共服務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果向社會(huì)資本支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，保證社會(huì)資本獲得合理收益。政府和社會(huì)資本合作模式有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，提升公共服務(wù)的供給質(zhì)量和效率，實(shí)現(xiàn)公共利益最大化。

歸納起來(lái)，PPP模式具有兩大特點(diǎn)：（1）PPP項(xiàng)目中政府方與社會(huì)資本方是合作伙伴契約關(guān)系。合同參與各方通常包括政府、社會(huì)資本、PPP項(xiàng)目公司、金融機(jī)構(gòu)、建設(shè)承包商、供應(yīng)商、運(yùn)營(yíng)商及其他參與方。合作各方充分體現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”；（2）PPP融資模式是以項(xiàng)目為主體，根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及政府扶持措施來(lái)安排融資，其貸款的數(shù)量、融資成本、融資結(jié)構(gòu)都與項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起，貸款的對(duì)象是項(xiàng)目公司，實(shí)施有限追索。

3. 通過(guò)PPP商業(yè)方案的策劃實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)效益與經(jīng)濟(jì)效益的一致性

從公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的角度看，通過(guò)PPP商業(yè)方案的策劃，使得原本不具備市場(chǎng)化運(yùn)作條件的公共項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化運(yùn)作。政府部門(mén)以特許經(jīng)營(yíng)、政府購(gòu)買服務(wù)等方式，與私營(yíng)部門(mén)合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利益共享，通過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向的資源配置，實(shí)現(xiàn)公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利性分析和資源配置的效率性分析取得一致性，從而解決不完全和非市場(chǎng)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量與經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益流量存在的差別，提高公共產(chǎn)品供給的質(zhì)量和效率，同時(shí)減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用PPP模式的重要前提，就是擬建項(xiàng)目本身必須具有經(jīng)濟(jì)效率的合理性，即達(dá)到或超過(guò)預(yù)定的社會(huì)折現(xiàn)率。PPP模式僅僅是改變公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)作模式，改變項(xiàng)目的商業(yè)及財(cái)務(wù)模式，但無(wú)法改變擬建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率。因此公益事業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效率的合理性，是采用PPP模式的重要前提，所以編寫(xiě)擬實(shí)施PPP模式的可行性研究報(bào)告時(shí)，需要進(jìn)一步確認(rèn)已批準(zhǔn)的項(xiàng)目可行性研究報(bào)告關(guān)于經(jīng)濟(jì)效率合理性的研究依據(jù)和結(jié)論，據(jù)此判斷實(shí)施PPP模式的必要性與可能性。

二、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)方法基本框架

PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)貫穿擬建項(xiàng)目前期論證工作的始終，包括撰寫(xiě)實(shí)施方案、招投標(biāo)遴選社會(huì)投資人、草擬特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議、參與合作各方談判、組建項(xiàng)目公司等，工作程序較多，內(nèi)容相對(duì)復(fù)雜。PPP模式包含BOT、BOOT、DBFOT、BOO、TOT等多種模式，各種模式要求財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)容有所不同。在BOT模式下，項(xiàng)目全部投資盈利能力和清償能力分析的主體就是特許權(quán)受讓公司(項(xiàng)目公司)；項(xiàng)目的壽命周期與受讓期一致，也就不存在期末資產(chǎn)回收的現(xiàn)金流入。如果是在BOO模式下，則與一般盈利性項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析沒(méi)有實(shí)質(zhì)性區(qū)別。如果是在BT0模式，建造和運(yùn)行可能是不同的受讓主體，就有必要對(duì)這些主體分別進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。總之，財(cái)務(wù)分析應(yīng)建立在受讓協(xié)議規(guī)定的基礎(chǔ)之上。同時(shí)，還要對(duì)政府部門(mén)的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，對(duì)財(cái)政資金的參與程度和模式進(jìn)行比較優(yōu)選，避免國(guó)有資產(chǎn)流失和形成過(guò)重的政府隱性債務(wù)。

本文以基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)建設(shè)－運(yùn)營(yíng)－移交（BOT）方式為例，闡述PPP模式財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的基本框架及操作難點(diǎn)，闡述PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的基本框架，并結(jié)合PPP的特點(diǎn)，研究PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)收支的關(guān)注重點(diǎn)，以及如何進(jìn)行PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力、償債能力分析和政府財(cái)務(wù)收支現(xiàn)金流量分析，并結(jié)合具體案例進(jìn)行演示。

(一)PPP項(xiàng)目需要進(jìn)行完整的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)

投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)是在國(guó)家現(xiàn)行投資、財(cái)政、稅收、金融、財(cái)務(wù)及會(huì)計(jì)管理體制下，運(yùn)用政府公共理財(cái)和現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)睦碚撆c方法，采用市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，從財(cái)務(wù)主體的角度，分析項(xiàng)目的盈利能力、長(zhǎng)期債務(wù)的償還能力、財(cái)務(wù)上的生存能力與可持續(xù)性，是投資項(xiàng)目可行性研究的重要內(nèi)容。PPP項(xiàng)目中政府方與社會(huì)資本方既是合作伙伴，同時(shí)又存在契約關(guān)系，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)雙方共擔(dān)，PPP項(xiàng)目各參與主體應(yīng)依據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。PPP模式融資是以項(xiàng)目為主體的融資活動(dòng)，根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益、現(xiàn)金流量和項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值安排融資內(nèi)容，貸款的發(fā)放對(duì)象是項(xiàng)目公司。項(xiàng)目的財(cái)務(wù)主體是經(jīng)政府批準(zhǔn)的政府和社會(huì)資本合作共同組建的項(xiàng)目公司，政府授予項(xiàng)目公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，投資各方權(quán)利和義務(wù)均以合同或協(xié)議的方式予以呈現(xiàn)。投資主體是指從事投資活動(dòng)，具有一定資金來(lái)源，享有投資收益的權(quán)、責(zé)、利三權(quán)統(tǒng)一體。PPP項(xiàng)目的投資主體是政府和社會(huì)資本方。融資主體是指進(jìn)行融資活動(dòng)，承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。PPP項(xiàng)目的融資主體是項(xiàng)目法人單位，即獲得授權(quán)的項(xiàng)目公司。

我國(guó)公益事業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用PPP模式推進(jìn)公共項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作的時(shí)間較短，國(guó)家尚未對(duì)此予以立法，PPP項(xiàng)目前期論證出現(xiàn)了一些誤區(qū)，最突出的問(wèn)題是為了推動(dòng)項(xiàng)目實(shí)施而忽視對(duì)財(cái)務(wù)主體特許權(quán)的受讓企業(yè)(項(xiàng)目公司)進(jìn)行客觀真實(shí)的財(cái)務(wù)分析，人為地盡量減少政府補(bǔ)貼投入，千方百計(jì)滿足社會(huì)投資人的期望收益，在財(cái)務(wù)分析過(guò)程中撇開(kāi)政府出資額，計(jì)算“社會(huì)投資人資本金”財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和社會(huì)投資人期望收益率，并據(jù)此得出PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的分析結(jié)論。這樣分析違背了投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的基本原則，一是投入與產(chǎn)出不匹配，二是政府投入的財(cái)政資金不考慮回收或替代優(yōu)化方案，三是利用中央政府和地方政府的分稅制安排，割裂PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的完整性，扭曲了PPP項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原則，誤導(dǎo)PPP項(xiàng)目的投資決策。

投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)首先要遵循投入產(chǎn)出范圍對(duì)應(yīng)一致的原則，政府投資必須評(píng)價(jià)其回收的可能性及替代優(yōu)化方案。對(duì)于實(shí)行PPP模式的公益事業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，財(cái)務(wù)分析應(yīng)按照特定的模式框架進(jìn)行操作，具體要求可參照中咨公司投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)準(zhǔn)則（以下稱《財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)準(zhǔn)則》）的明確規(guī)定，即“準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施、公用工程及資源開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目，屬于不完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目。當(dāng)經(jīng)營(yíng)收費(fèi)不足以覆蓋投資成本費(fèi)用時(shí)，稱準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。在財(cái)務(wù)分析中除測(cè)算需要政府補(bǔ)貼的資金外，應(yīng)優(yōu)先考慮可通過(guò)政府授予特許經(jīng)營(yíng)權(quán)附加部分補(bǔ)貼或直接投資參股等措施，為投資者獲得合理回報(bào)創(chuàng)造條件，選擇合適的特許經(jīng)營(yíng)模式。這類項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)行完整的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)，并著重分析財(cái)政補(bǔ)貼金額、社會(huì)投資者合理回報(bào)”。

(二)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)收支預(yù)測(cè)

PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)收支需要進(jìn)行項(xiàng)目全壽命周期的預(yù)測(cè)。PPP項(xiàng)目全生命周期（即特許經(jīng)營(yíng)期）,應(yīng)結(jié)合基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)行業(yè)特點(diǎn)、所提供公共產(chǎn)品或服務(wù)需求及財(cái)務(wù)目標(biāo)，統(tǒng)籌考慮項(xiàng)目公司建設(shè)及運(yùn)營(yíng)期間的所有收入與費(fèi)用支出（包括建設(shè)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)成本及更新改造和追加投資），通常以25-30年為一個(gè)周期，通過(guò)制訂整個(gè)周期內(nèi)的財(cái)務(wù)平衡計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的持續(xù)、平穩(wěn)和高效運(yùn)營(yíng)。

項(xiàng)目計(jì)算期的確定，應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目行業(yè)特點(diǎn)，以其主要設(shè)備的經(jīng)濟(jì)合理使用期作為項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期，包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期，在項(xiàng)目期末回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金。

1.投資估算

PPP項(xiàng)目投資估算由初始階段的建設(shè)投資、建設(shè)期利息、凈營(yíng)運(yùn)資金和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)期維持運(yùn)營(yíng)投資組成。

(1)初始建設(shè)投資是根據(jù)政府批準(zhǔn)的建設(shè)方案與社會(huì)資本合作的協(xié)議框架的內(nèi)容，采用初步設(shè)計(jì)概算方法進(jìn)行編制。

(2)凈營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資金）根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)（庫(kù)存、預(yù)付款、應(yīng)收賬款及現(xiàn)金等）減去流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付賬款）進(jìn)行估算，是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)所需的周轉(zhuǎn)資金。凈營(yíng)運(yùn)資金是投資項(xiàng)目所需的初期資本支出的重要組成部分，屬于永久性營(yíng)運(yùn)資金。PPP項(xiàng)目投資估算不要遺漏該項(xiàng)投資。

(3)項(xiàng)目公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段的投資，即維持運(yùn)營(yíng)投資和追加投資。各種不同資產(chǎn)（如房屋建筑、機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等）經(jīng)濟(jì)壽命不同，為維持生產(chǎn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，每項(xiàng)設(shè)備按照規(guī)定的使用年限在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候需要重置，而追加投資成本必須包括在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議框架中。

2. 財(cái)務(wù)收入

PPP項(xiàng)目付費(fèi)機(jī)制主要是指項(xiàng)目公司取得投資回報(bào)的資金來(lái)源，包括使用者付費(fèi)、可行性缺口補(bǔ)助和政府付費(fèi)等。社會(huì)投資人取得事先規(guī)定的績(jī)效后應(yīng)獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。社會(huì)資本投資回報(bào)系投資人提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的對(duì)價(jià)。實(shí)踐中，需要根據(jù)各方的合作預(yù)期和承受能力，結(jié)合項(xiàng)目所涉及的行業(yè)、運(yùn)作方式實(shí)際情況，因地制宜地設(shè)置合理的付費(fèi)機(jī)制方式等。無(wú)論是使用者付費(fèi)還是政府付費(fèi)，政府強(qiáng)調(diào)PPP項(xiàng)目運(yùn)作績(jī)效的評(píng)價(jià)和管理，主要對(duì)PPP項(xiàng)目運(yùn)作、公共服務(wù)質(zhì)量和公共資源使用效率等進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)管和綜合考核評(píng)價(jià)、成本監(jiān)審、考核評(píng)估、價(jià)格調(diào)整審核。政府考核項(xiàng)目績(jī)效的目的是為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的質(zhì)量和效率。

(1)政府付費(fèi)（Government Payment）是指政府直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)。在政府付費(fèi)機(jī)制下，政府可以依據(jù)項(xiàng)目設(shè)施的可用性、產(chǎn)品或服務(wù)的使用量以及質(zhì)量向項(xiàng)目公司付費(fèi)。政府付費(fèi)是公用設(shè)施類和公共服務(wù)類項(xiàng)目中較為常用的付費(fèi)機(jī)制，在一些公共交通項(xiàng)目中也會(huì)采用這種機(jī)制。

(2)使用者付費(fèi)（User Charges）是指由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)。項(xiàng)目公司直接從最終用戶處收取費(fèi)用，以回收項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本并獲得合理收益。高速公路、橋梁、地鐵等公共交通項(xiàng)目以及供水、供熱等公用設(shè)施項(xiàng)目通?？梢圆捎檬褂谜吒顿M(fèi)機(jī)制。

(3)可行性缺口補(bǔ)助（Viability Gap Funding，簡(jiǎn)稱 VGF）是指使用者付費(fèi)不足以滿足項(xiàng)目公司成本回收和合理回報(bào)時(shí)，由政府給予項(xiàng)目公司一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助，以彌補(bǔ)使用者付費(fèi)之外的缺口部分?？尚行匀笨谘a(bǔ)助是在政府付費(fèi)機(jī)制與使用者付費(fèi)機(jī)制之外的一種折衷選擇。在我國(guó)實(shí)踐中，可行性缺口補(bǔ)助的形式多種多樣，具體可能包括土地劃撥、投資入股、投資補(bǔ)助、優(yōu)惠貸款、貸款貼息、放棄分紅權(quán)、授予項(xiàng)目相關(guān)開(kāi)發(fā)收益權(quán)等其中的一種或多種。

以上三種付費(fèi)模式中使用者付費(fèi)無(wú)疑是項(xiàng)目公司的收入，而對(duì)于合同約定的政府補(bǔ)貼，需區(qū)別對(duì)待，如果該補(bǔ)助與項(xiàng)目公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)，且來(lái)源于政府的經(jīng)濟(jì)資源是企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的對(duì)價(jià)或者是對(duì)價(jià)的組成部分，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》的規(guī)定計(jì)為項(xiàng)目公司收入。如果某些政府補(bǔ)貼實(shí)質(zhì)是政府無(wú)償支付給項(xiàng)目公司，具有無(wú)償性和直接從政府取得的特征（如財(cái)政撥款、財(cái)政貼息、無(wú)償劃撥非貨幣性資產(chǎn)、先征后返（退）、即征即退等辦法返還的稅款等），應(yīng)根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)——政府補(bǔ)助》的相關(guān)規(guī)定，區(qū)分與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助和與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助分別進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的問(wèn)題。

3.成本與費(fèi)用支出

產(chǎn)品成本費(fèi)用支出在PPP項(xiàng)目決策具有重要的作用，得到政府、企業(yè)及社會(huì)投資者各方廣泛的關(guān)注。成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)重點(diǎn)注意以下問(wèn)題：

(1)投資項(xiàng)目產(chǎn)品成本費(fèi)用預(yù)測(cè)是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，即假設(shè)產(chǎn)品（或服務(wù)）當(dāng)年的產(chǎn)品產(chǎn)量，當(dāng)年全部售出，產(chǎn)品總成本費(fèi)用和銷售收入同時(shí)計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)表。企業(yè)日常產(chǎn)品成本費(fèi)用核算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，權(quán)責(zé)發(fā)生制（accrual basis）又稱應(yīng)收應(yīng)付制原則，是指以應(yīng)收應(yīng)付作為確定本期收入和費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)，而不問(wèn)貨幣資金是否在本期收到或付出。

(2)成本費(fèi)用估算的主要依據(jù)：實(shí)施方案中具體運(yùn)營(yíng)方案并考慮特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，以及相關(guān)制度規(guī)定的企業(yè)成本開(kāi)支范圍和費(fèi)用開(kāi)支標(biāo)準(zhǔn)。

(3)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用與總成本費(fèi)用預(yù)測(cè)

經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用=外購(gòu)材料+外購(gòu)燃料及動(dòng)力+職工薪酬+修理費(fèi)+其他費(fèi)用

總成本費(fèi)用=經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+折舊及攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)

其中：

1)經(jīng)營(yíng)成本及費(fèi)用是項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析中所使用的特定概念，財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中將產(chǎn)品成本費(fèi)用的構(gòu)成以現(xiàn)金流量為主體來(lái)進(jìn)行表達(dá)，包括產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中耗費(fèi)的原材料、燃料、動(dòng)力費(fèi)及職工薪酬等直接成本及制造費(fèi)、銷售費(fèi)及管理費(fèi)等間接費(fèi)用扣除折舊、攤銷及財(cái)務(wù)費(fèi)的現(xiàn)金支出。折舊（或折耗）及攤銷費(fèi)不構(gòu)成項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。

2)PPP項(xiàng)目總成本費(fèi)用中的折舊及攤銷，需根據(jù)BOT、BOOT、DBFOT、BOO、TOT等模式下資產(chǎn)權(quán)屬的不同情況分別處理。

3)BOT特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目資產(chǎn)處理的正確與否直接關(guān)系到PPP項(xiàng)目總成本、利潤(rùn)和稅收的計(jì)算。

特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目公司建造合同收入應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第14 號(hào)》（下稱《解釋第14號(hào)》）收取或應(yīng)收對(duì)價(jià)的公允價(jià)值計(jì)量，并分別以項(xiàng)目公司提供（或未提供）實(shí)際建造服務(wù)的不同情況確認(rèn)收入，確認(rèn)金融資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或混合資產(chǎn)。具體解釋如下：

第一，合同規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施建成后的一定期間內(nèi)，項(xiàng)目公司可以無(wú)條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的；或在項(xiàng)目公司提供經(jīng)營(yíng)服務(wù)的收費(fèi)低于某一限定金額的情況下，合同授予方按照合同規(guī)定負(fù)責(zé)將有關(guān)差價(jià)補(bǔ)償給項(xiàng)目公司，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定處理。

第二，合同規(guī)定項(xiàng)目公司在有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建成后，從事經(jīng)營(yíng)的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對(duì)象收取費(fèi)用，但收費(fèi)金額不確定的，該權(quán)利不構(gòu)成一項(xiàng)無(wú)條件收取現(xiàn)金的權(quán)利，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)。

第三，當(dāng)特許服務(wù)權(quán)合同中約定需求風(fēng)險(xiǎn)，由經(jīng)營(yíng)方與授予方共擔(dān)，授予方承擔(dān)差額擔(dān)保部分的需求風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)方對(duì)可獲最低限額擔(dān)保部分的對(duì)價(jià)，應(yīng)確認(rèn)為金融資產(chǎn)，將剩余部分確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，該無(wú)形資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)方從使用者付費(fèi)超出最低限額部分的收費(fèi)權(quán)利，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)混合資產(chǎn)。

第四，項(xiàng)目公司未提供實(shí)際建造服務(wù)，將基礎(chǔ)設(shè)施建造發(fā)包給其他方的，不應(yīng)確認(rèn)建造服務(wù)收入，應(yīng)當(dāng)按照建造過(guò)程中支付的工程價(jià)款等考慮合同規(guī)定，分別確認(rèn)為金融資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)。

4.稅費(fèi)支出

稅費(fèi)計(jì)算是財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中現(xiàn)金流量計(jì)算重要的內(nèi)容。稅費(fèi)的計(jì)算貫穿財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的全過(guò)程，稅費(fèi)計(jì)算的正確性，直接影響財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的合理性，進(jìn)而影響投資項(xiàng)目決策的正確性，應(yīng)予以高度的重視。

PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析涉及的主要稅費(fèi)：增值稅、消費(fèi)稅、關(guān)稅、企業(yè)所得稅、房產(chǎn)稅、車船稅、資源稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、車輛購(gòu)置稅、耕地占用稅、船舶噸稅和煙葉稅。具體計(jì)算方法請(qǐng)參照中咨研究系列叢書(shū)《工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論方法及應(yīng)用》第六章財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)涉及的稅費(fèi)計(jì)算。以下本文將重點(diǎn)解答PPP項(xiàng)目為什么要估算繳納流轉(zhuǎn)稅與企業(yè)所得稅的有關(guān)問(wèn)題：

(1)使用者付費(fèi)或政府付費(fèi)的稅收

由于PPP項(xiàng)目實(shí)質(zhì)是政府與社會(huì)資本達(dá)成契約后形成的購(gòu)買關(guān)系，此時(shí)項(xiàng)目公司提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)，無(wú)論是使用者付費(fèi)還是政府付費(fèi)，均屬于法人公司交易行為。項(xiàng)目公司無(wú)論是從使用者獲得的收入，還是從政府獲得的收入，都應(yīng)當(dāng)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，按規(guī)定繳納流轉(zhuǎn)稅與企業(yè)所得稅。

(2)可行性缺口補(bǔ)助的稅收

PPP項(xiàng)目公司因提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)獲得的可行性缺口補(bǔ)助，是與政府簽訂的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議（契約）而形成債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，政府與企業(yè)屬于交易行為，企業(yè)取得的可行性缺口補(bǔ)助款項(xiàng)屬于項(xiàng)目公司為了保證合理的項(xiàng)目收益，與政府在達(dá)成PPP項(xiàng)目時(shí)的事先約定，是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)利益的必要保證，應(yīng)當(dāng)界定為項(xiàng)目公司取得的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的一部分，按規(guī)定繳納流轉(zhuǎn)稅與企業(yè)所得稅。

(三)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的取價(jià)與調(diào)價(jià)機(jī)制

在PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中，要對(duì)項(xiàng)目全壽命期內(nèi)的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，這是評(píng)價(jià)中的難點(diǎn)，也是評(píng)價(jià)工作中的薄弱環(huán)節(jié)，成為PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)必須解決的重要問(wèn)題。筆者認(rèn)為，PPP項(xiàng)目投入物與產(chǎn)出物的取價(jià)可分按兩步考慮，一是在編寫(xiě)實(shí)施方案的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中選擇一套實(shí)價(jià)(Real Price)或真實(shí)價(jià)格進(jìn)行財(cái)務(wù)測(cè)算，二是在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中確定調(diào)價(jià)機(jī)制。

1.價(jià)格預(yù)測(cè)中涉及的重要概念

做好價(jià)格預(yù)測(cè)一定要掌握以下幾個(gè)重要概念，本文直接采用中咨研究系列叢書(shū)《工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論方法及應(yīng)用》附錄A《財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)準(zhǔn)則》2.4.1款，闡述這些重要概念。

(1)市場(chǎng)價(jià)格分為絕對(duì)價(jià)格和相對(duì)價(jià)格

1)絕對(duì)價(jià)格是指用貨幣單位表示的商品價(jià)格絕對(duì)水平。絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)一般體現(xiàn)為物價(jià)總水平的變化，即因貨幣貶值（通貨膨脹）引起的所有商品價(jià)格的普遍上漲，或因貨幣升值（通貨緊縮）引起的所有商品價(jià)格的普遍跌落。

2)相對(duì)價(jià)格是指商品間的價(jià)格比例關(guān)系。導(dǎo)致商品相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化的因素很復(fù)雜，例如供應(yīng)關(guān)系的變化、價(jià)格政策的變化、勞動(dòng)生產(chǎn)率變化等都可能引起商品間比價(jià)的改變；或因消費(fèi)水平變化、消費(fèi)習(xí)慣改變、可替代產(chǎn)品的出現(xiàn)等引起供求關(guān)系發(fā)生變化，從而使供求均衡價(jià)格變化，引起商品間比價(jià)關(guān)系的改變等。

(2)基價(jià)、時(shí)價(jià)和真實(shí)價(jià)

財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)涉及的計(jì)價(jià)體系有兩種，即固定價(jià)格或不變價(jià)格體系、實(shí)際價(jià)或現(xiàn)時(shí)價(jià)格體系，即涉及基價(jià)、真實(shí)價(jià)和現(xiàn)時(shí)價(jià)格（實(shí)際價(jià)）等三種價(jià)格。

1)基價(jià)（Basis Price）或基準(zhǔn)價(jià)格

基價(jià)是指以基年價(jià)格水平表示，不考慮其后變動(dòng)的價(jià)格，也稱固定價(jià)(Constant price)。如采用基價(jià)，則項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年價(jià)格都是相同的，就形成了財(cái)務(wù)分析的固定價(jià)格體系。一般選擇評(píng)價(jià)工作進(jìn)行的年份為基年，也有選擇預(yù)計(jì)的開(kāi)始建設(shè)年份作為基年?；鶅r(jià)是確定項(xiàng)目涉及的各種貨物預(yù)測(cè)價(jià)格的基礎(chǔ)，也是估算建設(shè)投資的基礎(chǔ)。

2)時(shí)價(jià)（Current price）或當(dāng)時(shí)價(jià)格

時(shí)價(jià)是指投入物或產(chǎn)出物在各年的實(shí)際價(jià)格或當(dāng)前價(jià)格，同時(shí)包含了相對(duì)價(jià)格變動(dòng)和絕對(duì)價(jià)格變動(dòng)，以當(dāng)時(shí)的價(jià)格水平表示。以基價(jià)為基礎(chǔ)，按照預(yù)計(jì)的各種貨物的價(jià)格上漲率（稱為現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率）可以分別求出其在計(jì)算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)時(shí)價(jià)格。假定貨物A的現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率為3％，則在基年的基價(jià)100元的基礎(chǔ)上，第二年的現(xiàn)時(shí)價(jià)格應(yīng)為[100×(1+3％)]，即103元。

3)實(shí)價(jià)(Real Price)或真實(shí)價(jià)格

實(shí)價(jià)是以基年價(jià)格水平表示的，反映相對(duì)價(jià)格變化的真實(shí)價(jià)格（非實(shí)際價(jià)格）,可以由現(xiàn)時(shí)價(jià)格或?qū)嶋H價(jià)格中扣除通貨膨脹因素影響以求得真實(shí)價(jià)格。如果通貨膨脹率高于現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率，貨物的實(shí)價(jià)就可能低于現(xiàn)時(shí)價(jià)格。一般把實(shí)際價(jià)格的變化率，稱為實(shí)價(jià)上漲率。只有當(dāng)現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率大于通貨膨脹率時(shí)，該貨物的實(shí)價(jià)上漲率才能大于0，此時(shí)說(shuō)明該貨物價(jià)格上漲超過(guò)物價(jià)總水平的上漲。

設(shè)第i年的實(shí)價(jià)上漲率為r_i，通貨膨脹率為f_i，各年的現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率也相同，則有：

如果貨物間的相對(duì)價(jià)格保持不變，即實(shí)價(jià)上漲率為零，那么實(shí)價(jià)值就等于基價(jià)值，同時(shí)意味著各種貨物的現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率相同，也即各種貨物的現(xiàn)時(shí)價(jià)格上漲率等于通貨膨脹率。通貨膨脹直接影響產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)。

2. 財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中財(cái)務(wù)價(jià)格預(yù)測(cè)

本文直接采用中咨研究系列叢書(shū)《工程項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論方法及應(yīng)用》附錄A《財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)準(zhǔn)則》2.5.2款的規(guī)定，介紹具體處理方法。

(1)盈利能力分析

財(cái)務(wù)盈利能力分析原則上應(yīng)采用實(shí)價(jià)進(jìn)行計(jì)算。以實(shí)價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算投資回收期、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等指標(biāo)，用于投資者考察項(xiàng)目投資的實(shí)際回收能力和盈利能力。因?yàn)閷?shí)價(jià)值（實(shí)際值）是剔除了通貨膨脹影響的價(jià)值，消除了因考慮通貨膨脹帶來(lái)的“浮腫利潤(rùn)”，能夠更真實(shí)地表示擬建項(xiàng)目投資的盈利能力，為投資決策提供可靠信息。

(2)清償能力分析

清償能力分析原則上應(yīng)采用現(xiàn)時(shí)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。按現(xiàn)時(shí)價(jià)格進(jìn)行財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，編制損益表、資金來(lái)源與運(yùn)用表及資產(chǎn)負(fù)債表，可以比較準(zhǔn)確地描述計(jì)算期內(nèi)各年當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)狀況，以正確地進(jìn)行清償能力分析。

采用現(xiàn)時(shí)價(jià)格進(jìn)行清償能力分析，在投資估算中必須考慮包含因通貨膨脹影響的價(jià)差預(yù)備費(fèi)；同樣，資金籌措總額中，也應(yīng)包含這部分費(fèi)用，在以后的借款償還中也必須考慮這部分費(fèi)用的償還。因此，只有以既考慮相對(duì)價(jià)格變化，又考慮通貨膨脹因素在內(nèi)的現(xiàn)時(shí)價(jià)格值進(jìn)行資金來(lái)源和運(yùn)用的平衡分析，才能滿足投資計(jì)劃編制的要求，以滿足借款清償能力分析的需要。

(3)簡(jiǎn)化處理

對(duì)于價(jià)格變動(dòng)因素，在進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力和債務(wù)清償能力分析時(shí)，原則上應(yīng)作不同處理。但為了簡(jiǎn)化計(jì)算，根據(jù)項(xiàng)目具體情況，兩種分析也可采用一套預(yù)測(cè)價(jià)格，一套計(jì)算數(shù)據(jù)。即針對(duì)物價(jià)總水平的上漲因素，可以區(qū)別以下不同情況，分別進(jìn)行不同的簡(jiǎn)化處理：

1）建設(shè)期較短的項(xiàng)目，兩種分析在建設(shè)期內(nèi)各年均可采用現(xiàn)時(shí)價(jià)格，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年均采用以建設(shè)期末（生產(chǎn)期初）的現(xiàn)時(shí)價(jià)格為基價(jià)，并以此為基礎(chǔ)，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)相對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整，作為投入物和產(chǎn)出物價(jià)格的估算依據(jù)。

2）建設(shè)期較長(zhǎng)，確實(shí)難以預(yù)測(cè)物價(jià)上漲指數(shù)的項(xiàng)目，兩種分析在計(jì)算期內(nèi)均可采用以基年（或建設(shè)期初）現(xiàn)時(shí)價(jià)格為基礎(chǔ)，僅考慮相對(duì)價(jià)格變化，不考慮物價(jià)總水平上漲因素，并依此價(jià)格進(jìn)行清償能力分析。

3.合理確定PPP項(xiàng)目服務(wù)收費(fèi)價(jià)格與調(diào)價(jià)機(jī)制

PPP項(xiàng)目服務(wù)收費(fèi)是指向服務(wù)對(duì)象收取的服務(wù)費(fèi)用，需分析其合理性。分析方法一般是將預(yù)測(cè)的服務(wù)收費(fèi)價(jià)格與消費(fèi)者承受能力和支付愿意以及政府發(fā)布的指導(dǎo)價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，也可與類似項(xiàng)目對(duì)比。有時(shí)需要在維持項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)的前提下，采取倒推服務(wù)收費(fèi)價(jià)格的方式，同時(shí)分析消費(fèi)者支付能力。

調(diào)價(jià)機(jī)制是PPP項(xiàng)目采購(gòu)文件和合作協(xié)議中不可缺少的重要內(nèi)容。調(diào)價(jià)機(jī)制關(guān)系到政府補(bǔ)貼的支付形式與社會(huì)資本方的投資回報(bào)。應(yīng)按照財(cái)政部相關(guān)文件要求，設(shè)置合理的價(jià)格調(diào)整機(jī)制，將政府付費(fèi)金額維持在合理范圍，保障社會(huì)資本有合理的投資回報(bào)，避免損害公眾利益。有效和健全的價(jià)格調(diào)整機(jī)制是PPP項(xiàng)目賴以生存及可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵所在。

價(jià)格調(diào)整機(jī)制的確定，應(yīng)綜合平衡政府、納稅人、消費(fèi)者、行業(yè)以及相關(guān)利益者各方的需求；推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高效率以及高質(zhì)量的公共服務(wù)水平；防止產(chǎn)生公眾無(wú)法接受的大幅度加價(jià)；服務(wù)價(jià)格調(diào)整與運(yùn)營(yíng)成本的變動(dòng)必須同步，以及對(duì)更新改造和追加投資的PPI指數(shù)變化予以充分考慮。

服務(wù)價(jià)格調(diào)整機(jī)制主要做法是對(duì)影響運(yùn)營(yíng)成本的主要因素的變動(dòng)做出合理的調(diào)整。價(jià)格調(diào)整以年度為周期，調(diào)整周期一般3-5年。PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)格調(diào)整機(jī)制應(yīng)依法調(diào)整，但我國(guó)目前尚未立法。

服務(wù)價(jià)格調(diào)整有多種方法，一般采用公式法。本文舉例介紹公式調(diào)價(jià)法。

【案例】

2014年1月26日，北京市發(fā)改委、交通委和財(cái)政局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整北京市公共交通價(jià)格的通知》（京改發(fā)【2014】12526號(hào)）。附件：

調(diào)價(jià)公式：

P_n=P_n-1×K

P_n：第n年城市公共電汽車或軌道交通調(diào)整后的平均票價(jià)

P_n-1：第n-1年城市公共電汽車或軌道交通調(diào)整后的實(shí)例票價(jià)

n：為公歷年

K：為調(diào)整系數(shù)；K＜I_n-1/I_n-2

I_n-1/I_n-2：北京市統(tǒng)計(jì)局公布的第n-1年人均可支配收入除以第n-2年人均可支配收入

調(diào)價(jià)系數(shù)：

K=a×CPI_n-1＋b×E_n-1＋c×L_n-1

a：為扣除人工費(fèi)用、動(dòng)力費(fèi)用以外的其他費(fèi)用在公共交通企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成中所占的比例30%

b：為動(dòng)力費(fèi)用在公共交通企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成中所占的比例20%

c：為人工費(fèi)用在公共交通企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成中所占的比例50%

CPI_n-1：為北京市統(tǒng)計(jì)局公布的第n-1年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

E_n-1：第n-1年軌道交通年均電價(jià)與第n-2年軌道交通年均電價(jià)之比（%）

L_n-1：北京市統(tǒng)計(jì)局公布的第n-1年交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)城鎮(zhèn)單位在崗職工平均工資與第n-2年平均工資之比（%）。

(四)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值

財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)盈利能力分析的核心參數(shù)。

1.財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的作用

財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率本質(zhì)上體現(xiàn)了投資者對(duì)所投資項(xiàng)目占用資金時(shí)間價(jià)值的判斷及對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是判別項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是否可行的基準(zhǔn)值，也是用于計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，是投資項(xiàng)目決策的主要判據(jù)。

2.PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值應(yīng)遵循的原則

PPP項(xiàng)目政府部門(mén)與社會(huì)資本的利益訴求不同，政府部門(mén)是維護(hù)公共利益，社會(huì)資本則追求商業(yè)利益，二者必須兼顧各方利益。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值應(yīng)建立在合理的利益共享機(jī)制基礎(chǔ)之上。社會(huì)資本承擔(dān)的PPP公益性項(xiàng)目，獲得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，不是追求商業(yè)利潤(rùn)最大化，而強(qiáng)調(diào)取得相對(duì)穩(wěn)定的合理的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)“盈利但不暴利”。政府通過(guò)核定經(jīng)營(yíng)收費(fèi)價(jià)格，或者以購(gòu)買服務(wù)的方式使社會(huì)資本方獲得收入，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。

3.三個(gè)層次的現(xiàn)金流量分析財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值不同

(1)全部投資財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率取值應(yīng)依據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)而定。對(duì)于產(chǎn)出物價(jià)格由政府進(jìn)行控制和干預(yù)的項(xiàng)目，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)根據(jù)政府政策導(dǎo)向，由國(guó)家或行業(yè)主管部門(mén)測(cè)算確定；對(duì)于產(chǎn)出物由市場(chǎng)定價(jià)的項(xiàng)目，其財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)根據(jù)資本成本和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行確定。

PPP項(xiàng)目全部投資財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的設(shè)定，應(yīng)考慮基礎(chǔ)設(shè)施公共服務(wù)的行業(yè)特點(diǎn)和不同的PPP運(yùn)作方式，大致可分為兩類，

一是使用者付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可以選擇在長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加1-2個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如現(xiàn)行市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）5年期銀行貸款基準(zhǔn)利率4.45％，稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可以定在5％～7%左右。

二是政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，最好設(shè)定為5％～6%左右。參照金融市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常為長(zhǎng)期國(guó)債利率再加上1-2個(gè)左右風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)確定。按照目前長(zhǎng)期國(guó)債利率估算，2022年05月, 五年期國(guó)債3%-4%，十年期國(guó)債收益率為2.77%，這類PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率最好設(shè)定為5％～6%左右。

(2)資本金內(nèi)部收益率，資本金內(nèi)部收益率判別基準(zhǔn)應(yīng)為投資者最低期望收益率，它的確定主要取決于當(dāng)時(shí)的資本收益水平以及資本金所有者對(duì)權(quán)益資本收益的未來(lái)期望，并與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)。PPP項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率取值可以采用社會(huì)投資者期望的收益率和政府投資收益率的加權(quán)資金成本，一般應(yīng)不低于項(xiàng)目所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

(3)PPP項(xiàng)目投資各方內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)，各方投資財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定主要取決于投資各方對(duì)投資收益水平的期望值。對(duì)于地方政府和社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)都是至關(guān)重要的。

4.財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率以加權(quán)平均資金成本為基礎(chǔ)

通常以加權(quán)平均資金成本為基礎(chǔ)計(jì)算財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本與項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)有關(guān)，即項(xiàng)目的資金成本要根據(jù)項(xiàng)目權(quán)益資金機(jī)會(huì)成本和債務(wù)資金成本綜合考慮確定。同時(shí)應(yīng)在項(xiàng)目加權(quán)平均資金成本基礎(chǔ)上加一定的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目特殊風(fēng)險(xiǎn)等），還應(yīng)注意合理扣除銀行貸款利率中所包含的通貨膨脹因素。

加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。

【舉例】

某項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)為資本金占35%，債務(wù)資金占65%。股權(quán)結(jié)構(gòu)為社會(huì)資本占比51%，政府投資占比49%。社會(huì)資本期望的收益率7%，政府投資收益率5%，債務(wù)的貸款利率6.0%。計(jì)算項(xiàng)目的基準(zhǔn)財(cái)務(wù)收益率。

i_c=(0.07*0.51+0.05*0.49)*0.35+0.06*0.65=0.06

5.設(shè)定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)與項(xiàng)目所采用價(jià)格體系相協(xié)調(diào)

判別基準(zhǔn)的確定，應(yīng)分析財(cái)務(wù)投入與產(chǎn)出所采用的價(jià)格是否包含通貨膨脹因素，如果項(xiàng)目全壽命周期內(nèi)考慮通貨膨脹，并采用現(xiàn)時(shí)價(jià)格計(jì)算內(nèi)部收益率，則確定判別基準(zhǔn)時(shí)也應(yīng)考慮通貨膨脹因素，反之亦然。

(五)PPP項(xiàng)目盈利能力分析

PPP項(xiàng)目盈利能力分析是項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容之一，包括動(dòng)態(tài)現(xiàn)金流量分析和靜態(tài)分析（非折現(xiàn)盈利能力分析）兩部分，在編制現(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表的基礎(chǔ)上，計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期等指標(biāo)。

現(xiàn)金流量分析分為三個(gè)層次。項(xiàng)目全部投資現(xiàn)金流量分析，項(xiàng)目資本金（或自有資金）現(xiàn)金流量分析，投資各方現(xiàn)金流量分析，各層次分析都應(yīng)編制相應(yīng)的現(xiàn)金流量表，并計(jì)算相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

1.全部投資現(xiàn)金流量分析

PPP項(xiàng)目全部投資現(xiàn)金流量分析，分析主體是項(xiàng)目公司，投資者包括政府、社會(huì)投資人及債權(quán)人，全部建設(shè)投資（即項(xiàng)目總投資減去建設(shè)期利息）。財(cái)務(wù)分析的目標(biāo)，項(xiàng)目所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）大于全部投資所得稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析，是針對(duì)項(xiàng)目基本方案進(jìn)行的現(xiàn)金流量分析，也稱為“全部投資現(xiàn)金流量分析”。屬于融資前盈利能力分析，它是在不考慮負(fù)債融資條件下，進(jìn)行的融資前分析（Before funding analysis），是從項(xiàng)目投資總獲利能力的角度，考察項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的合理性。全部投資現(xiàn)金流量分析不僅是息前且是從稅后角度進(jìn)行的分析，考察融資前所得稅后的評(píng)價(jià)指標(biāo)。該表中的“所得稅”應(yīng)根據(jù)息稅前利潤(rùn)(EBIT)乘以所得稅率計(jì)算，稱為“調(diào)整所得稅”。融資前息稅后現(xiàn)金流量分析結(jié)果，可作為項(xiàng)目投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎(chǔ)。

2.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析

PPP項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析是融資后分析(After funding analysis)，用于分析判斷PPP項(xiàng)目方案在考慮融資條件下的合理性，分析主體是項(xiàng)目公司資本金的獲利能力，包括政府和社會(huì)投資人的權(quán)益資金，財(cái)務(wù)分析的判斷目標(biāo)為項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）大于或等于資本金基準(zhǔn)收益率。項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)體現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人（代表項(xiàng)目所有權(quán)益投資者）對(duì)投資獲利的最低期望值（最低可接受收益率MARR）或資本金資本成本。當(dāng)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于最低可接受收益率或資本金資本成本時(shí)，說(shuō)明在該融資方案下，項(xiàng)目資本金獲利水平超過(guò)或達(dá)到了要求，該投融資方案是可以接受的。

項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析是融資后分析(After funding analysis)，通過(guò)編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等指標(biāo)，分析項(xiàng)目資本金的獲利能力。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)項(xiàng)目整體獲利能力有所判斷的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目資本金盈利能力指標(biāo)是投資者最終決定投資的最重要指標(biāo)，也是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。

3.投資各方現(xiàn)金流量分析

PPP項(xiàng)目投資各方（政府和社會(huì)投資人）現(xiàn)金流量分析是融資后分析，在按股本比例分配利潤(rùn)及分擔(dān)虧損和風(fēng)險(xiǎn)的原則下，分析判斷政府和社會(huì)投資人投資的獲利能力，是否達(dá)到最低期望值。在特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的框架下，PPP項(xiàng)目在這項(xiàng)分析中，利潤(rùn)分配可優(yōu)先考慮社會(huì)投資人的最低期望值，政府可以少分利或不分利。計(jì)算投資各方的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可以看出各方受益的非均衡性是否在一個(gè)合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議。

4.利潤(rùn)及利潤(rùn)分配分析

利潤(rùn)及利潤(rùn)分配分析，是對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后財(cái)務(wù)主體在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)取得的收益、總成本費(fèi)用、稅費(fèi)支付以及收益分配的全過(guò)程進(jìn)行分析。評(píng)價(jià)PPP項(xiàng)目稅收及股利分配等財(cái)稅政策的合理性。

PPP項(xiàng)目公司的利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表，反映PPP項(xiàng)目在計(jì)入可行性缺口補(bǔ)貼后每期的利潤(rùn)總額。利潤(rùn)及利潤(rùn)分配分析屬于項(xiàng)目融資后分析，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中有四個(gè)重要作用：一是進(jìn)行盈利性分析，計(jì)算靜態(tài)盈利指標(biāo)；二是分析項(xiàng)目利潤(rùn)總額；三是計(jì)算所得稅，凈利潤(rùn)及息稅前利潤(rùn)及息稅攤銷前利潤(rùn)；四是為償債能力分析編制財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表提供依據(jù)。核心內(nèi)容是計(jì)算所得稅，PPP項(xiàng)目在稅收上的優(yōu)惠政策，實(shí)行的是三免三減半。

按企業(yè)財(cái)務(wù)通則有關(guān)規(guī)定，企業(yè)年度凈利潤(rùn)，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，按照以下順序分配：

(1)彌補(bǔ)以前年度虧損。

(2)提取10％法定公積金。法定公積金累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本50％以后，可以不再提取。

(3)提取任意公積金，任意公積金提取比例由投資者決議。

(4)股利分配。

股利分配是指在公司賺得的利潤(rùn)中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少留在公司作為再投資。應(yīng)當(dāng)按照《公司法》的原則，向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，可以并入本年度利潤(rùn)一并進(jìn)行分配。企業(yè)需要拿出多大比例的凈利潤(rùn)用于向投資者分配利潤(rùn)，除了要有足夠的累計(jì)盈余外，還要考慮企業(yè)盈余的穩(wěn)定性、投資機(jī)會(huì)、債務(wù)需要和舉債能力等因素，需要重點(diǎn)考慮企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。

在擬訂利潤(rùn)分配方案時(shí)，應(yīng)當(dāng)預(yù)留回購(gòu)股份所需利潤(rùn)。企業(yè)彌補(bǔ)以前年度虧損和提取盈余公積后，當(dāng)年沒(méi)有可分配的利潤(rùn)時(shí)，不得向投資者分配利潤(rùn)，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。

(5)向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度未分配利潤(rùn)，并入本年度利潤(rùn)，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級(jí)人民政府及其部門(mén)、機(jī)構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)付國(guó)有利潤(rùn)上繳財(cái)政。

(六)償債能力分析與財(cái)務(wù)生存能力分析

PPP項(xiàng)目政府作為投資方與社會(huì)資本共同在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下建設(shè)和運(yùn)行項(xiàng)目。因此，在實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)格、補(bǔ)貼和稅收環(huán)境下，預(yù)測(cè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)上的清償能力，分析對(duì)投資參與者的吸引能力，據(jù)以判定項(xiàng)目財(cái)務(wù)上的可行性和生存能力是十分必要的。

1.償債能力分析

PPP模式融資是以項(xiàng)目為主體安排的融資，這種融資方式不依賴于項(xiàng)目投資人或發(fā)起人的資信狀況及其有形資產(chǎn)，而是根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益、現(xiàn)金流量和項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值安排融資內(nèi)容，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起的，貸款的發(fā)放對(duì)象是專門(mén)為項(xiàng)目融資和經(jīng)營(yíng)而成立的項(xiàng)目公司。債務(wù)清償能力分析是分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)主體計(jì)算期內(nèi)是否有足夠的現(xiàn)金流量，按照貸款期限、還本付息方式償還項(xiàng)目的債務(wù)資金。核心是計(jì)算項(xiàng)目全壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量的余缺。

債務(wù)清償能力分析的過(guò)程，重點(diǎn)是編制項(xiàng)目實(shí)施后項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表，該表是反映在項(xiàng)目全壽命周期各年經(jīng)營(yíng)、投資及籌資活動(dòng)所產(chǎn)生現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)報(bào)表，報(bào)表的最后結(jié)果是計(jì)算出各年的凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量，用以評(píng)價(jià)項(xiàng)目公司取得和運(yùn)用現(xiàn)金的能力，確定項(xiàng)目公司還本付息和支付股利的能力，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行現(xiàn)金流量規(guī)劃。

2.財(cái)務(wù)生存能力分析

PPP項(xiàng)目公司賴以生存并可持續(xù)運(yùn)行的基本條件是：全壽命期內(nèi)各年經(jīng)營(yíng)、投資及籌資活動(dòng)中所產(chǎn)生現(xiàn)金流入與流出應(yīng)保持平衡。財(cái)務(wù)生存能力(可持續(xù)性)分析，重點(diǎn)是分析計(jì)算財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表各年凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量的余缺。在經(jīng)營(yíng)期中取得的現(xiàn)金流入除滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的現(xiàn)金流出外，且應(yīng)有一定余量的凈現(xiàn)金流量，用于償還貸款、股利分配及再投資，各年凈現(xiàn)金流量或累計(jì)凈現(xiàn)金流量仍大于等于零，說(shuō)明項(xiàng)目公司具有財(cái)務(wù)生存能力并具有可持續(xù)性。分析中允許個(gè)別年份凈現(xiàn)金流量或累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值，但出現(xiàn)負(fù)值的年份不宜過(guò)多，數(shù)值不宜過(guò)大，否則項(xiàng)目公司難于生存與發(fā)展。

(七)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目公司各種長(zhǎng)期資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，主要包括：資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、權(quán)益資金結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)等?；镜谋壤P(guān)系是權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例。資本結(jié)構(gòu)的合理性涉及到項(xiàng)目投資、籌資、經(jīng)營(yíng)等方面。在PPP項(xiàng)目全壽命期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)呈動(dòng)態(tài)變化。資本結(jié)構(gòu)合理性分析是財(cái)務(wù)可持續(xù)分析的重要內(nèi)容，綜合評(píng)價(jià)項(xiàng)目籌資方案的合理性，判別項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

資本結(jié)構(gòu)合理性分析，可利用資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債比例、長(zhǎng)期債務(wù)與權(quán)益資本的比例分析，來(lái)判斷企業(yè)負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期債務(wù)能力。

資產(chǎn)負(fù)債表是反映項(xiàng)目實(shí)施后全壽命期各年年末時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成情況的財(cái)務(wù)報(bào)表。根據(jù)該表的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率，用于分析項(xiàng)目公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債得來(lái)的。資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)價(jià)項(xiàng)目公司負(fù)債水平的綜合財(cái)務(wù)比率，適度的資產(chǎn)負(fù)債率既能表明項(xiàng)目公司投資人、債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)較小，又能表明項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)安全、穩(wěn)健、有效，具有較強(qiáng)的融資能力。

(八)政府現(xiàn)金流（government cash flow）分析

采用PPP模式，需要從政府部門(mén)角度分析實(shí)施PPP模式財(cái)務(wù)上的可行性，要回答“實(shí)施PPP模式是否比政府自行投資或發(fā)行債券建設(shè)運(yùn)營(yíng)更有利?”。編制政府現(xiàn)金流量表，系統(tǒng)分析政府實(shí)施PPP和自行投資兩種模式的現(xiàn)金流入與流出，計(jì)算并比較兩種模式凈現(xiàn)金流量大小，為政府選擇建設(shè)和運(yùn)作模式提供科學(xué)可靠的依據(jù)。政府現(xiàn)金流量表中，現(xiàn)金流入指境外金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的貸款收入、項(xiàng)目對(duì)境外和國(guó)有銀行的還本付息和其他費(fèi)用收入、政府作為出資人的股利上繳收入、各種稅、費(fèi)收入、其他現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流出指對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)的還本付息和其他費(fèi)、政府對(duì)項(xiàng)目(法人)的貸款支出、政府作為出資人的權(quán)益投資支出、其他支出(包括補(bǔ)貼、培訓(xùn)和項(xiàng)目外的各種配套設(shè)施等) ，計(jì)算當(dāng)期盈余，累計(jì)盈余。這張表的數(shù)值應(yīng)該用現(xiàn)時(shí)價(jià)格，以便與債務(wù)償還等口徑一致，但這樣操作的困難是要估計(jì)今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的通貨膨脹率。鑒于此，建議項(xiàng)目建設(shè)期按估計(jì)的通貨膨率價(jià)格上浮，待建設(shè)期結(jié)束項(xiàng)目開(kāi)始運(yùn)行時(shí)，按這時(shí)的時(shí)點(diǎn)不再上浮(即用該時(shí)刻實(shí)價(jià)計(jì)算)。

三、PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析案例研究

本文案例演示PPP財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的簡(jiǎn)要過(guò)程。案例是以幾個(gè)地鐵項(xiàng)目為背景，數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合模擬。案例根據(jù)投資規(guī)模和資產(chǎn)性質(zhì)不同分別做五個(gè)案例，分為兩組，第一組由PPP模式（混合資產(chǎn)）方案Ⅰ、PPP模式（無(wú)形資產(chǎn)）方案Ⅱ、傳統(tǒng)模式方案Ⅲ組成；第二組是項(xiàng)目總投資扣除洞體及人防工程投資，只計(jì)算設(shè)備及場(chǎng)站等工程投資，由PPP模式（混合資產(chǎn)）方案Ⅳ和PPP模式（無(wú)形資產(chǎn)）方案Ⅴ組成。案例演示PPP項(xiàng)目操作過(guò)程及主要難點(diǎn)：

（1）地鐵PPP項(xiàng)目總投資涵蓋洞體及人防工程投資與扣除這部分投資兩種方案的對(duì)比分析；（2）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)性質(zhì)不同其評(píng)價(jià)結(jié)果的區(qū)別，有關(guān)混合資產(chǎn)項(xiàng)目金融資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的劃分測(cè)算過(guò)程；（3）反推價(jià)格和可行性缺口補(bǔ)貼的計(jì)算；（4）社會(huì)資本回報(bào)率的計(jì)算過(guò)程；（5）計(jì)算政府投資的現(xiàn)金流量，對(duì)政府實(shí)施PPP與政府自行投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行對(duì)比分析；（6）提供主要財(cái)務(wù)報(bào)表，表中數(shù)據(jù)為各案例總量數(shù)據(jù)；（7）復(fù)核了《原可報(bào)告》經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析。

本案例提供方案Ⅰ金融資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)劃分、反推價(jià)格和補(bǔ)貼額詳細(xì)計(jì)算過(guò)程；案例不演示投資估算、經(jīng)營(yíng)成本、總成本計(jì)算過(guò)程以及評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算公式和不確定性分析等內(nèi)容。

【案例概況】

根據(jù)某市地鐵特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的安排，政府作為項(xiàng)目授予方，與社會(huì)投資人組建項(xiàng)目公司A。按照特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議要求項(xiàng)目公司A提供建造服務(wù)，并在建造完成后于規(guī)定的期間（特許經(jīng)營(yíng)期）對(duì)地鐵提供經(jīng)營(yíng)和維護(hù)服務(wù)。特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中對(duì)所建造的基礎(chǔ)設(shè)施的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、工期、開(kāi)始經(jīng)營(yíng)后提供服務(wù)的對(duì)象、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及后續(xù)調(diào)整做出約定。同時(shí)在合同期滿，項(xiàng)目公司A負(fù)有將有關(guān)地鐵運(yùn)營(yíng)設(shè)施移交給項(xiàng)目授予方的義務(wù)，并對(duì)該地鐵運(yùn)營(yíng)設(shè)施在移交時(shí)的性能、狀態(tài)等做出明確規(guī)定。根據(jù)協(xié)議規(guī)定客流量80%為保底量，項(xiàng)目公司A對(duì)超出保底量部分有向服務(wù)使用者收費(fèi)的權(quán)利。

合同中規(guī)定項(xiàng)目公司A在有關(guān)地鐵基礎(chǔ)設(shè)施建成后，從事經(jīng)營(yíng)的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對(duì)象收取費(fèi)用，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定客流量80%為保底量，標(biāo)準(zhǔn)單價(jià)如表1所示。并且根據(jù)預(yù)測(cè)，特許經(jīng)營(yíng)期間的客流量超出保底量，項(xiàng)目公司A承擔(dān)超出擔(dān)保部分之外的需求風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本超過(guò)政府擔(dān)保付款額現(xiàn)值的部分，應(yīng)作為項(xiàng)目公司A對(duì)超出保底量部分向服務(wù)使用者收費(fèi)的權(quán)利。因此，該項(xiàng)目的核算模型屬于混合模型，包括某市政府擔(dān)保的金融資產(chǎn)部分和未擔(dān)保的無(wú)形資產(chǎn)部分。

根據(jù)協(xié)議，無(wú)論實(shí)際客流量的高低，項(xiàng)目公司A有權(quán)無(wú)條件收取最低擔(dān)保客流量所對(duì)應(yīng)的金額，且客運(yùn)單價(jià)可以確定（為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，本案例假設(shè)后續(xù)單價(jià)不作調(diào)整）。因此，項(xiàng)目公司可以預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間的最低現(xiàn)金流入量（本案例假設(shè)所有現(xiàn)金流量于每期期末產(chǎn)生），并按照授予方或類似信用機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券利率作為折現(xiàn)率，從而確定該金額產(chǎn)生于建造期末的公允價(jià)值。

現(xiàn)實(shí)操作中，如果后續(xù)單價(jià)需要通過(guò)合同定價(jià)調(diào)整的公式確定，則在測(cè)算金融資產(chǎn)的現(xiàn)值時(shí)應(yīng)該估計(jì)未來(lái)單價(jià)可能變動(dòng)的情況，因而會(huì)涉及復(fù)雜的估值和計(jì)算。這也是金融資產(chǎn)模型下的難點(diǎn)之一。另外，目前的一些PPP安排，雖然存在協(xié)議定價(jià)調(diào)整機(jī)制，但實(shí)際操作中并未完全遵照?qǐng)?zhí)行，這也是今后需要進(jìn)一步規(guī)范PPP運(yùn)作的地方。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總成本所形成資產(chǎn)的性質(zhì)，因提供服務(wù)而從授予方收取現(xiàn)金的權(quán)利和因提供公共服務(wù)而向使用者收費(fèi)的權(quán)利是兩項(xiàng)不同的資產(chǎn)。所以，在本案例中，項(xiàng)目公司A需要將所提供建造服務(wù)的對(duì)價(jià)分為兩部分，基于保底金額確認(rèn)的金融資產(chǎn)和剩余金額構(gòu)成的無(wú)形資產(chǎn)。該項(xiàng)目資產(chǎn)性質(zhì)符合《解釋第14號(hào)》中的混合資產(chǎn)。因此，根據(jù)財(cái)務(wù)分析操作過(guò)程的需要，先確認(rèn)金融資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的分割；采用倒推價(jià)格法計(jì)算可行性缺口補(bǔ)貼額，然后按順序編制財(cái)務(wù)報(bào)表及計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)。

五案例主要數(shù)據(jù)匯總表見(jiàn)表1。

(一)金融資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)測(cè)算（方案Ⅰ、方案Ⅳ）

金融資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表2和表2-1。關(guān)鍵步驟計(jì)算說(shuō)明（僅供參考）：（1）確認(rèn)建設(shè)總成本；（2）確認(rèn)綜合折現(xiàn)率或合理利潤(rùn)率及利息率；（3）計(jì)算年度應(yīng)付費(fèi)用；（4）計(jì)算保底收入；（5）計(jì)算可行性缺口補(bǔ)助收入；（6）計(jì)算金融資產(chǎn)總收入（保底收入）；（7）計(jì)算金融資產(chǎn)初始值（金融資產(chǎn)總收入折現(xiàn)現(xiàn)值）；（8）計(jì)算金融資產(chǎn)攤余值；（9）計(jì)算金融資產(chǎn)的利息收入；（10）計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)初始值；（11）計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)攤銷。

(二)可行性缺口補(bǔ)助的計(jì)算

鐵路、公路運(yùn)輸、通訊、電力、煤氣、供水、污水、垃圾處理等基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目通常具有自然壟斷性，其產(chǎn)出是為現(xiàn)代社會(huì)生活提供必需的基本服務(wù)，其收費(fèi)價(jià)格受政府規(guī)制，產(chǎn)品(或服務(wù))相對(duì)單一，是重要的一類不完全市場(chǎng)項(xiàng)目。當(dāng)運(yùn)營(yíng)收入不能覆蓋成本時(shí)需要計(jì)算可行性缺口補(bǔ)貼?？尚行匀笨谘a(bǔ)助計(jì)算過(guò)程如下。

1.反推價(jià)格計(jì)算公式

可行性缺口補(bǔ)助（Viability Gap Funding，簡(jiǎn)稱 VGF）計(jì)算方法：反推價(jià)格法。計(jì)算公式：

式中，C_t為項(xiàng)目包括投資在內(nèi)的各期費(fèi)用，一般為財(cái)務(wù)分析的投資、經(jīng)營(yíng)成本估算及維持運(yùn)營(yíng)投資，Q_t為第t期的產(chǎn)出供應(yīng)消費(fèi)的量,i₀為折現(xiàn)率。

2.反推價(jià)格中費(fèi)用取值

反推價(jià)格公式中的費(fèi)用可以利用全部投資現(xiàn)金流量表或資本金現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流出量。本文推薦在PPP項(xiàng)目中，采用資本金現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流出計(jì)算反推價(jià)格，原因是資本金財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是投資者期望的目標(biāo)收益率，采用資本金現(xiàn)金流出量反推的價(jià)格，計(jì)算的補(bǔ)貼額可直接達(dá)到投資者期望的收益目標(biāo)，同時(shí)也可滿足全部投資所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)。

3.反推價(jià)格折現(xiàn)率取值

反推價(jià)格折現(xiàn)率取值可以適當(dāng)取值偏高一些，需要反復(fù)試算，選取合理折現(xiàn)率。

方案Ⅰ反推價(jià)格選取按折現(xiàn)率7％，計(jì)算結(jié)果，反推價(jià)格為13.4499元/人次，計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表3。

4.可行性缺口補(bǔ)助計(jì)算過(guò)程

(1)反推價(jià)格（P=13.4499元/人.次）；

(2)利用反推價(jià)格和可研報(bào)告的產(chǎn)品（或服務(wù)）數(shù)量計(jì)算達(dá)到目標(biāo)收益率的收入總量，見(jiàn)表3序號(hào)2，計(jì)算票款收入41.22億元（該項(xiàng)收入為原運(yùn)營(yíng)收入和需要補(bǔ)貼收入之和）；

(3)目標(biāo)收入總量減去原票款收入，計(jì)算需要補(bǔ)貼數(shù)額，見(jiàn)表3序號(hào)3，計(jì)算補(bǔ)貼收入（補(bǔ)貼票款收入與原票款收入之差（2.1-1.1））34.19億元；

(4)計(jì)算金融資產(chǎn)保底收入與利息收入之和，見(jiàn)表3序號(hào)4（4.1+4.1）232.39億元；

(5)調(diào)整補(bǔ)貼收入，當(dāng)有些年序中補(bǔ)貼票款收入與原票款收入之差小于零時(shí)，需要調(diào)整補(bǔ)貼收入，令其補(bǔ)貼收入等于當(dāng)年的金融資產(chǎn)保底收入與利息收入之和，見(jiàn)表3序號(hào)5，9.9億元；

(6)補(bǔ)貼收入，見(jiàn)表3序號(hào)6，351.82億元。

(三)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)匯總

各方案可行性缺口補(bǔ)貼及評(píng)價(jià)指標(biāo)匯總見(jiàn)表5。

(四)政府收支現(xiàn)金流量分析

政府收支現(xiàn)金流量表見(jiàn)表6。

(五)五方案數(shù)據(jù)對(duì)比分析的兩點(diǎn)啟示

數(shù)據(jù)對(duì)比分析結(jié)果的啟示：

啟示一：采用PPP模式要合理界定項(xiàng)目的范圍。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)中純公益性設(shè)施投資占有較大比重的項(xiàng)目不適宜將全部投資納入PPP模式，建議將純公益性設(shè)施與運(yùn)營(yíng)設(shè)施分開(kāi)處理，兩部分投資可選擇不同的運(yùn)作模式。

第一組案例，PPP模式方案Ⅰ和方案Ⅱ與政府自建的傳統(tǒng)模式方案Ⅲ相比：

方案Ⅰ和方案Ⅱ根據(jù)特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議規(guī)定的績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，兩方案投資、經(jīng)營(yíng)成本及更新改造投資均比傳統(tǒng)模式政府自建成本節(jié)約10%左右。表5財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果可行性缺口補(bǔ)貼，方案Ⅰ為351.82億元，方案Ⅱ?yàn)?25.75萬(wàn)元，方案Ⅲ為278.24億元。方案Ⅲ比方案Ⅰ節(jié)約73.43億元，比方案Ⅱ節(jié)約47.51億元。表6政府現(xiàn)金收支流量分析結(jié)果，方案Ⅲ政府收支凈現(xiàn)值（i_c=5%)為最小-23.69億元，比方案Ⅰ-35.71億元，減少12.02億元，比方案Ⅱ-58.64億元，減少34.95億元。

為什么傳統(tǒng)模式方案Ⅲ在投資規(guī)模、經(jīng)營(yíng)成本、更新改造投資均高出兩方案10%左右的情況下，而財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)于PPP模式？主要原因有兩個(gè)：

一是，地鐵項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)分為兩部分，洞體工程為地鐵運(yùn)營(yíng)提供了運(yùn)輸空間，屬于純公益性質(zhì)，且投資占比在60%左右，而投資占比40%左右的營(yíng)運(yùn)設(shè)施，則屬于經(jīng)營(yíng)性。在傳統(tǒng)項(xiàng)目實(shí)施方案中洞體及人防土建工程按80-100年提取折舊，在25年內(nèi)固定資產(chǎn)提取折舊57.89億元，回收固定資產(chǎn)余值54.93億元。而選擇PPP模式時(shí)，洞體及人防建設(shè)成本在25年項(xiàng)目公司全部回收，顯然運(yùn)營(yíng)期增加了政府補(bǔ)貼額。

二是，政府自建模式方案Ⅲ，不存在對(duì)社會(huì)資本補(bǔ)貼收益的支出。政府自建模式的缺點(diǎn)是初始投資大，建設(shè)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)全部由政府承擔(dān)。

啟示二：確認(rèn)PPP模式資產(chǎn)性質(zhì)、設(shè)置保底量及合理分擔(dān)政府與社會(huì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響可行性缺口補(bǔ)貼的計(jì)算結(jié)果。

第一組案例是全部投資（含洞體及人防工程投資）條件下的PPP模式，方案Ⅰ為混合資產(chǎn)，方案Ⅱ?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)（不再詳述）。

第二組案例扣除洞體及人防工程投資，方案Ⅳ混合資產(chǎn)，方案Ⅴ無(wú)形資產(chǎn)。以下本文重點(diǎn)分析第二組方案PPP模式方案Ⅳ混合資產(chǎn)定性的過(guò)程。

方案Ⅳ和方案Ⅴ是扣除洞體及人防土建工程投資的PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資42.46億元，資本金18.79億元，政府出資5%，為0.93億元，社會(huì)出資人出資95%，為17.85億元。方案Ⅳ資產(chǎn)性質(zhì)為混合資產(chǎn)，方案Ⅴ資產(chǎn)性質(zhì)為無(wú)形資產(chǎn)。兩個(gè)PPP方案的財(cái)務(wù)分析的結(jié)果完全不同，究竟應(yīng)該選擇哪個(gè)方案？

1.方案Ⅳ混合資產(chǎn)定性的過(guò)程

PPP模式資產(chǎn)性質(zhì)是授予方（政府）根據(jù)項(xiàng)目的產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制來(lái)確認(rèn)的。方案Ⅳ，項(xiàng)目公司承擔(dān)的建造服務(wù)總投資42.46億元（不含進(jìn)項(xiàng)稅），加4%綜合利息率（或綜合折現(xiàn)率），政府應(yīng)付款73.56億元。政府?dāng)M以票款收入支付建造成本，總票款收入70.26億元，可行性缺口73.56 -70.26 =3.30億元，稱可行性缺口補(bǔ)貼。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，政府承諾保底量為預(yù)測(cè)客流總量的80%，票款為56.20億元，如果票款收入不到80%，授予方予以補(bǔ)貼。授予方提供給項(xiàng)目公司保底收入為3.30+56.20=59.51億元，即應(yīng)收賬款（也稱金融資產(chǎn)），現(xiàn)值（折現(xiàn)率ic=4%）34.89億元，即為金融資產(chǎn)現(xiàn)值，項(xiàng)目總投資42.46-34.89 =8.06億元，即為無(wú)形資產(chǎn)（詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2-1）。政府保底以外的20%的票款特許收費(fèi)權(quán)給項(xiàng)目公司，這是一項(xiàng)不確定的收入，風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司承擔(dān)。

《解釋第14號(hào)》規(guī)定：當(dāng)特許服務(wù)權(quán)合同中約定需求風(fēng)險(xiǎn)，由經(jīng)營(yíng)方與授予方共擔(dān)，授予方承擔(dān)差額擔(dān)保部分的需求風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)方對(duì)可獲最低限額擔(dān)保部分的對(duì)價(jià)，應(yīng)確認(rèn)為金融資產(chǎn)，將剩余部分確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，該無(wú)形資產(chǎn)為經(jīng)營(yíng)方從使用者付費(fèi)超出最低限額部分的收費(fèi)權(quán)利，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)混合資產(chǎn)。將方案Ⅳ資產(chǎn)性質(zhì)定義為混合資產(chǎn)，既符合《解釋第14號(hào)》混合資產(chǎn)的規(guī)定，同時(shí)政府方通過(guò)設(shè)置保底量的方式來(lái)承擔(dān)相應(yīng)客流風(fēng)險(xiǎn)，與地鐵PPP模式平等的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制相吻合。

2.方案Ⅴ資產(chǎn)性質(zhì)確定為無(wú)形資產(chǎn)是否合理

《解釋第14號(hào)》規(guī)定：合同規(guī)定項(xiàng)目公司在有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建成后，從事經(jīng)營(yíng)的一定期間內(nèi)有權(quán)利向獲取服務(wù)的對(duì)象收取費(fèi)用，但收費(fèi)金額是不確定的，該權(quán)利不構(gòu)成一項(xiàng)無(wú)條件收取現(xiàn)金的權(quán)利，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)。

方案Ⅴ將地鐵PPP資產(chǎn)定性為無(wú)形資產(chǎn)是不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則14號(hào)解釋，將建設(shè)成本作為特許權(quán)全部攤?cè)氤杀?，造成成本高，利?rùn)少。同時(shí)也不符合地鐵PPP項(xiàng)目平等的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，客流風(fēng)險(xiǎn)全部由項(xiàng)目公司承擔(dān)，即使可行性缺口補(bǔ)貼184.58億元，比方案Ⅳ191.56億元，減少6.98億元；政府收支凈現(xiàn)值（ic=5%)為-26.69億元，比方案Ⅳ-37.91億元，減少近10億元，此方案依然不可取。

綜上分析，BOT特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目資產(chǎn)處理的正確與否直接關(guān)系到PPP項(xiàng)目總成本、利潤(rùn)和稅收、可行性缺口補(bǔ)貼的計(jì)算，應(yīng)予以高度重視。

(六)復(fù)核《原可研究報(bào)告》經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析

《原可研報(bào)告》經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析中，所采用的“有無(wú)對(duì)比”分析方法，對(duì)“無(wú)項(xiàng)目”方案的理解存在誤區(qū)，高估項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率為9.5%。本文按《原可研報(bào)告》的線路方案重新界定“有無(wú)”項(xiàng)目范圍。“有項(xiàng)目”為擬建設(shè)地鐵線路，線路長(zhǎng)約15公里?！盁o(wú)項(xiàng)目”與有項(xiàng)目范圍內(nèi)相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)有公共交通通道，“無(wú)項(xiàng)目”客流以現(xiàn)有公交客流為主及“有項(xiàng)目”影響范圍的公交線路的客流。“無(wú)項(xiàng)目”客流量所涉及范圍內(nèi)交通量現(xiàn)狀調(diào)查數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期略有增長(zhǎng)，見(jiàn)附表8。該線路平均運(yùn)距7公里，地鐵出行時(shí)間26分鐘（包括步行、等待等時(shí)間），25年平均票價(jià)率2.328元/人.次?！盁o(wú)項(xiàng)目”出行以公交為主，時(shí)間為50分鐘(包括步行及等待時(shí)間)，公交票價(jià)2元/人.次。時(shí)間價(jià)值采用工資法計(jì)算，見(jiàn)附表8。項(xiàng)目社會(huì)折現(xiàn)率取6%。

費(fèi)用效益分析方法遵循《中咨公司項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析準(zhǔn)則》提供的經(jīng)濟(jì)效益和費(fèi)用的識(shí)別、界定與計(jì)量方法。可貨幣化的廣義費(fèi)用包括使用者和生產(chǎn)者效益和費(fèi)用，均采用“有無(wú)對(duì)比”分析方法，分別計(jì)算使用者效益和生產(chǎn)者效益。使用者效益，時(shí)間節(jié)約（舒適度折算為時(shí)間節(jié)約效益），費(fèi)用節(jié)約（負(fù)值）。生產(chǎn)者效益運(yùn)營(yíng)收入的增加，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增加以及“無(wú)項(xiàng)目”運(yùn)營(yíng)收入的減少，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的減少。

使用者效益=

（無(wú)項(xiàng)目運(yùn)量+有項(xiàng)目運(yùn)量）x（無(wú)項(xiàng)目通道的廣義費(fèi)用-有項(xiàng)目通道的廣義費(fèi)用）

生產(chǎn)者效益=客運(yùn)收益-運(yùn)營(yíng)費(fèi)用-無(wú)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入減少+無(wú)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的減少

經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用計(jì)算結(jié)果：經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率5.96%，經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（i_e=6%）等于-5588萬(wàn)元，見(jiàn)附表8。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益是可行的。地鐵項(xiàng)目外部效益顯著，不易貨幣量化，如緩解地面交通擁堵，減少環(huán)境污染，帶動(dòng)沿線土地升值等等。

四、主要研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文通過(guò)論證及案例演示對(duì)PPP模式進(jìn)行完整的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)，回答文章引言提出的三方面問(wèn)題：

1.已批準(zhǔn)的項(xiàng)目可行性報(bào)告（以下稱《原可研報(bào)告》）的費(fèi)用效益分析在評(píng)價(jià)方法雖有些誤區(qū)，經(jīng)過(guò)本文復(fù)核確認(rèn)結(jié)論基本正確，經(jīng)濟(jì)效率合理可行，是優(yōu)選的最佳方案，為本項(xiàng)目實(shí)施PPP模式運(yùn)行提供重要的前提條件。

2.方案Ⅳ財(cái)務(wù)分析結(jié)果表明，扣除項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施（洞體及人防工程投資），運(yùn)營(yíng)設(shè)施部分實(shí)施PPP模式在財(cái)務(wù)上是可行性的，減少政府初期投資，初期投資僅為0.94億元，項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司承擔(dān)。政府財(cái)務(wù)收支現(xiàn)金流量分析，雖然支出大于收入，這是由于地鐵項(xiàng)目的特點(diǎn)所決定的，地鐵是現(xiàn)代化運(yùn)營(yíng)設(shè)施投資規(guī)模大，票價(jià)受到政府嚴(yán)格規(guī)制，項(xiàng)目自身財(cái)務(wù)收入較低，因此，政府補(bǔ)貼額較大為191.56億元。從綜合效益角度分析，方案基本可行。

3.本文案例方案Ⅳ所設(shè)計(jì)特許權(quán)出讓的安排對(duì)社會(huì)投資者有足夠的吸引力。通過(guò)PPP模式下完整的盈利性分析和償債能力分析，社會(huì)投資者財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為8.1%，超過(guò)期望值7%，滿足社會(huì)投資者的盈利水平。

(二)建議

1.政府投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)生存能力分析，不應(yīng)局限在財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表凈現(xiàn)金流量余缺的分析。應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的具體情況區(qū)別對(duì)待，對(duì)于準(zhǔn)公共產(chǎn)品項(xiàng)目生存能力分析，收益水平應(yīng)達(dá)到資金成本的最低標(biāo)準(zhǔn)（銀行貸款利率）。在財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（FIRR=5%）的條件下，采用倒推價(jià)格的方法，計(jì)算政府提供最低補(bǔ)貼額，這樣項(xiàng)目財(cái)務(wù)才具有可持續(xù)性。

2.BOT特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目資產(chǎn)處理的正確與否直接關(guān)系到PPP項(xiàng)目總成本、利潤(rùn)和稅收、可行性缺口補(bǔ)貼的計(jì)算，應(yīng)予以高度重視。建議PPP項(xiàng)目補(bǔ)充編制三張財(cái)務(wù)報(bào)表:（1）凡是確認(rèn)為金融資產(chǎn)或混合資產(chǎn)的項(xiàng)目都要編制金融資產(chǎn)或混合資產(chǎn)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表；（2）編制反推價(jià)格和可行性缺口補(bǔ)貼財(cái)務(wù)報(bào)表；（3）編制政府財(cái)務(wù)收支現(xiàn)金流量表。

3.目前我國(guó)公益事業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析工作仍處于低迷狀態(tài)，沒(méi)有得到應(yīng)有的重視，嚴(yán)重影響政府投資項(xiàng)目決策。建議政府投資主管部門(mén)組織編寫(xiě)政府投資項(xiàng)目（公益事業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益分析準(zhǔn)則，以提高公共項(xiàng)目可行性研究報(bào)告經(jīng)濟(jì)分析的編寫(xiě)質(zhì)量，為公共項(xiàng)目科學(xué)決策提供可靠依據(jù)。

附表

附表1全部投資現(xiàn)金流量表